事件:近期,我们调研了洪城水业,就公司业务和未来发展情况进行了交流。
污水处理业务是公司主要利润增长点和重点开拓方向。公司下辖85个污水处理厂,日处理能力为155.30万吨/日,子公司洪城环保旗下的78个污水处理厂二期改扩建项目正持续推进,预计二期项目全部投产后公司污水总处理能力能接近200万吨/日。截止日前,30多家污水处理厂已跟公司签订二期的改扩建项目,其余的40余家污水处理项目将根据需求的情况适时推进。除二期改扩建项目以外,公司正以南昌为基础,积极开拓省内外的污水处理市场,凭借TOT、BOT、特许经营等的商业模式公司已经承接到了九江、萍乡、温州等地的项目,异地开拓取得一定突破,未来外延式增长也是公司重要的开拓方向,后续进展值得期待。
水价上调大幅提升业绩,城北水厂预计明年投产。今年4月份南昌市水价上调大幅增厚公司自来水业务收入和毛利率水平。此次水价的上调考虑到多方面因素,鉴于上一次调价是2009年,我们认为短期内再次上调水价可能性不大,预计公司自来水业务毛利率将维持在35%-40%的区间内。供水产能的增加方面,2013年红角洲水厂(10万吨/日)已经投产,目前产能利用率平均达约70%,利用水平较高。城北水厂(10万吨/日)项目预计明年下半年投产,届时将能有效增厚公司业绩。远景规划的水厂还有牛行和空港水厂。综合来看,我们认为供水业务的需求和价格弹性较低,未来将保持稳定而持续的增长。
短期内工程业务项目由于二期项目的建设业绩增速良好。二期改扩建项目和其他在建工程的持续推进促使公司工程业务呈现出良好的增长态势,我们预计未来2-3年内工程业务将保持良好的增长。
“水十条”引爆水处理行业高速发展,公司有望以江西和鄱阳湖的水处理为中心逐步到辐射周边的水处理业务,获得更大一部分的市场份额。“水十条”的出台预期越来越强烈,配套的2万亿投资规模将有望落地,促进水处理行业的整体爆发。就公司所在区域而言,国务院批复了《鄱阳湖生态经济区规划》,在水十条出台后,公司将有望争取到更多水处理项目,持续推进水处理业务的发展。
水业集团以污泥为切入点进军固废处理项目,后续资产注入存在一定想象空间。2013年水业集团在温州展开项目试点,以污泥为切入口大力发展固废业务,同时,江西省确定的南昌市麦园垃圾项目已经交由水业集团承接。未来固废处理业务将有望成为水业集团新的业绩增长点。我们认为固废业务存在单独上市的可能性,也存在一定资产注入的想象空间。另一方面,江西省积极推进国企改革,目前已有4个项目进行改革试点,公司也承诺2017年启动股权激励计划,后续国企改革的推进或将对公司发展带来积极影响,值得重点关注。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.53元、0.61元和0.68元,对应的动态PE为21倍、19倍和17倍,维持“增持”投资评级。
风险提示:宏观政策变动;市场竞争加剧导致毛利率下滑;应收账款回款风险。
