巴安水务300262
研究机构：东兴证券分析师：张鹏，刘斐撰写日期：2014-10-23
营业收入下降，净利润增长，盈利能力提升。1-9月份，公司实现营业收入2.84亿元，比去年同期降低14.3%，主要原因在于沧州、蓬莱等一些新项目处于准备阶段，不符合收入确认条件;期内实现归属于母公司净利润4032.15万元，同比增长30.9%，主要因为本期结算的石家庄、青浦、象州项目利润水平较高，拉高了公司的盈利水平。
结算毛利提升，费用控制得当。报告期内，由于公司结算项目盈利水平较高，公司整体毛利率提升明显，从27.94%提高至37.78%，提升近10个百分点。报告期内，公司注意控制销售费用，结算收入降低的情况下销售费用率保持不变，因此销售费用同比下降13.56%;同时，公司加大了研发方面的投入，管理费用有所上升，同比增长14.26%;由于报告期内多个项目的同时进行增加了对资金的需求导致财务成本的增加，报告期内公司财务费用同比增长94.6%。
现金回笼丰富，资产负债率略降。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金2.3亿元，同比增长205%，主要原因是公司项目开始进入回款期。截止报告期末，公司资产负债率为51.05%，较2013年末下降2.09个百分点;期末货币资金余额为8092万元，占总资产比重为6.67%，较2013年末提高0.58个百分点。公司资产负债率和现金流情况基本稳定，财务风险不大。
新签订单丰富，存量项目顺利开展。1-9月份，公司签订了锦州市锦凌水库供水工程施工承包合同和河北省沧州渤海新区海水淡化项目合作协议，两个项目总投资合计11.6亿元，为公司2015年业绩增长奠定良好基础;存量项目中，石家庄项目和东营等项目稳步开展，预计年底均可以结算完毕，将支撑公司2014年的业绩增长。
成立产业基金，为快速扩张奠定资金基础。公司近期发布公告计划成立产业基金，该基金由公司出资40%、交享越（上海）投资管理有限公司出资50%、另一自然人出资10%设立，基金计划规模为10亿元。截止报告期末，公司总资产为12.13亿元，10亿元的基金规模，意味着再造一个公司，公司管理、控制的项目将大幅增加。
结论：公司是一家多元型的环保企业，目前涉及的项目包括污水处理、海水淡化、污泥干化协同发电、直饮水、微废处理等工程。公司以污水处理起家，走技术扩张路线，以环保类工程建设及运营为载体，聚焦多元环保业务。公司依靠自身的专业能力快速发展，未来两年业绩有较强保证。公司业务基础扎实，获取项目能力较强，多种环保业务起头并进发展有助于公司综合获取项目，市场开拓相对容易。考虑到本届政府对环保的重视程度，以及“以民为本”的态度，我们认为公司的发展有望超预期。我们预计公司2014年、2015年和2016年净利润分别为0.94亿元、1.34亿元和1.69，EPS分别为0.35元和0.5元和0.63元，对应PE分别为45倍和32倍和25倍。首次关注给予“推荐”评级。
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