一、公司概况：二十年水务行业耕耘，拥有全方位解决方案提供能力
1.1 深耕水务领域，打造全方位整体解决方案
公司深耕水务领域二十年，是智慧水务领域龙头企业。和达科技专注于水务领域的信息化和智能化 建设，具有提供全方位整体解决方案的能力，致力于将物联网、大数据、云计算等新一代信息技术 用于提升水务行业的信息化、智能化水平。公司在水务行业耕耘二十年，有着丰富的水务信息化解决方案经验，前后合作服务过 300 个城市和 500 家水务企业，以其优秀的服务品质在业内享有良好的声誉。公司以“和达供水调度系统”为切入点，逐步打开市场，以此为基发展至水务信息化全 领域。目前，公司具有智能感传终端产品（硬件）和全流程水务管理系统（软件），形成了“软件 平台驱动+硬件配套”的经营模式，给客户带来独特价值。
公司的发展经历了三个阶段：初创阶段、成长阶段和全面发展阶段。公司成立于 2000 年 10 月， 从 2000 年到 2010 年是公司的初创阶段，主营和达供水调度系统、基于超短波的无线通信平台和应用于供水管网数据采集与传输的 RTU 产品等业务。从 2010 年到 2015 年是公司的成长阶段， 在此阶段，公司对智能感传终端进行不断优化更新，同时进行管网漏损检测系统的研发。2015 年 至今，公司进入全面发展阶段，研发适用于国内工况环境的噪声检测仪，供水管网漏损智能化管理 方面达到国际先进水平，通过自身软件产品线以及硬件兼容能力，使水务企业业务紧密契合，从而 大大提升下游客户的运营效率与信息化、智能化应用水平。
公司四大类主营业务的产品体系完善，软硬件兼具提高竞争力。公司是国内少数几家能够提供水务信息化整体解决方案的供应商，主营业务包括智能感传终端、水务管理系统、系统集成服务和技术服务，其中以拥有智能遥测终端、渗漏预警仪等产品的智能感传终端和拥有水务物联网平台、网格化管理平台、生产调度系统、分区控漏系统、渗漏预警云平台、在线水力模型、水务 BI 系统等产品的水务管理系统为基础，系统集成服务应用自有产品向下游客户交付整体解决方案，技术服务向 已构建的信息系统提供运行维护服务以及向客户提供技术咨询服务和业务培训服务，产品应用于水务企业的主要业务环节，种类齐全。相比于技术方向单一、需要外购产品支撑的集成服务供应商， 公司具备快速响应、全面服务的整体服务优势，能够保障水务企业各业务环节间的紧密联结与最佳契合，提高了公司产品整体的市场竞争力。
1.2 公司股权结构稳定
公司股权结构稳定，实行员工股权激励。发行后截止 2021 年 7 月 27 日，公司前五大股东为郭军、 东兴博元、上海建元、绍兴公用、嘉兴鸿和众达，占股分别为 35.62%、4.64%、4.37%、3.49%、 3.34%，公司实际控制人和最终受益人是郭军，绍兴公用是发债企业。公司实行公平、科学的绩效 考核制度，对技术骨干实施股权激励，有效调动员工的研发和创新热情。
1.3 业绩高速增长，处于行业领先地位
收入持续高速增长，智能感传终端和系统集成服务是营收主要来源。公司营收来自于四个板块：智能感传终端、水务管理系统、系统集成服务和技术服务。2020 年，智能感传终端收入为 1.4 亿元， 过去三年 CAGR 为 45%；水务管理系统收入为 0.5 亿元，过去三年 CAGR 为 102%；系统集成服 务收入为 1.5 亿元，过去三年 CAGR 为 86%；技术服务收入为 0.19 亿元，过去三年 CAGR 为 45%。系统集成服务和水务管理系统的营收占比逐年提高，从 2018 年的 27%和 7%提高到 2020 年的 42%和 13%。公司收入不断增多，技术壁垒较高的系统集成服务和水务管理系统业务占比持 续扩大，业务发展情况良好。
归母净利润持续高速增长。公司归母净利润 2018 年-2020 年分别为 0.13 亿元、0.31 亿元、0.76 亿元，2019 年和 2020 年同比增速分别为 147%和 141%，2018-2020 年 CAGR 达到 144%，维 持高速增长态势。
毛利率提升明显，净利率大幅提高。2018 年到 2020 年，公司毛利率分别为 45.0%、45.9%和 48.0%， 提升明显，公司产品盈利能力较强。2018 年到 2020 年，智能感传终端的毛利率分别为 48.1%、 44.5%和 44.6%，整体呈现降低趋势，主要原因是智能感传终端市场竞争加剧；水务管理系统及集成服务毛利率分别为 41.5%、47.6%和 49.5%，毛利率提升趋势明显，主要原因是公司技术提升和软件产品的不断优化使软件产品成熟度更高，以及用户的使用反馈不断丰富管理经验；技术服务的毛利率为 34.3%、44.1%和 57.1%，技术服务业务的毛利率大幅提升，但在公司整体业务占比较小，影响不大。
期间费用率控制良好，技术积累丰富。2018 年-2020 年，公司管理费用率分别为 14.9%、10.5% 和 7.7%，管理费用占比逐年降低，得益于全方位布局优势、公司早期投入的研发和管理经验积累以及公司管理能力的稳步提高。公司以技术研发为核心驱动力，2018 年-2020 年，公司研发费用率分别为 12.3%、12.0%和 10.7%，过去三年研发费用的 CAGR 达到 39%，公司的研发投入与技术创新具有较强的持续性。截止 2021 年，公司具有 135 项著作权登记证书，42 项授权专利和 8 项发明专利，技术积累较多。
二、行业发展：政策引领和智能化驱动，水务行业进入高速发展期，市场空间广阔
2.1 政策引领智慧水务行业可持续发展，水务信息化提质增效 为水司带来实质收益
水务行业关系国计民生，国家政策推动水务信息化向智能化升级。2010 年 IBM 提出智慧城市包括六个系统：组织（人）、业务/政务、交通、通讯、水和能源。水务行业作为未来智慧城市建设的关键一环，同时也是关乎国民生计的基础产业，从 2014 年开始，国家就推出一系列行业政策，推动 水务行业的信息化、智能化升级，为水务行业的智慧化发展提供政策支持，有利于增强水务行业公 司对于改进软件技术和基础设施的信心，拉动资金投入。物联网、大数据、云计算等新一代信息技 术使智慧水务更好的提高城市管理效率，降低管网漏损率，提高水质，实现从水源到水龙头的全程 监督。
城镇供水价格重磅政策出台，降本增效成为改革核心，新的水价机制有望推动水务信息化加速。 2021 年 8 月 6 日，国家发改委和住建部联合印发了《城镇供水定价成本监审办法》和《城镇供水 价格管理办法》，本次制度调整兼顾公益和经济效益，促进供水企业降本增效。两个《办法》将建 立健全以“准许成本加合理收益”为核心的定价机制，先核定供水企业供水业务的准许收入，再以 准许收入为基础分类核定用户用水价格，其中准许收入由准许成本、准许收益和税金构成。新机制 将信息化投入纳入准许成本，增强水务企业信息化建设主观能动性，以成本监审为基础，按照“准 许成本加合理收益”的方法核定城镇供水价格，给予水务企业准许利润空间，引导行业良性发展。 两个《办法》的出台将加速水务行业的信息化建设，头部水务信息化公司有望持续受益。
水务信息化提质增效，驱动传统水务行业信息化变革。水务客户对于公司业务信息化转型有自主需 求，对于企业性质的水司，通过信息化建设不仅可以提高公司的管理与业务发展效率，而且还可以带来直接的经济效益，实现提质增效，对客户而言在实际上起到了增加收入的效果。随着信息化技术的成熟，传统行业的数字化、智能化升级已成为发展的必然趋势。
2.2 供排水漏损率控制促进智慧水务增长
2.2.1 城镇化建设推进供水管网增加，管网漏损促使水务智能化转型
城镇化建设进程的加深使供水管网的管理向智能化发展。随着我国城镇化建设的不断推进，作为关 乎国计民生的供水管网基础设施建设成为无法逾越的关键点，而供水管网长度的持续增加使供水 服务覆盖面积不断提高，城镇供水管网的建设和管理难度也随之增加，因此供水管网智能化管理成为必然趋势。以往新型城镇和农村地区的旧有设施老旧，管理方式落后，需要增加水务信息化智能 终端、扩大数据监测范围、增加软件系统的数据承载和计算管理能力，因此在设施升级和增强智能 化方面具有很大发展潜力，经成为智慧水务发展的新增长点。据住建部数据，2019 年我国供水管 道长度达到 92.01 万公里，2002 到 2019 年 CAGR 达到 6.56%。
供水管网漏损普遍存在，降低漏损提高管网管理能力促进智慧水务行业发展。目前，供水管网漏损是行业内的普遍现象，随着城镇化的发展，供水管网长度不断增加，管网漏损现象更加突出。供 水管网漏损不仅浪费了宝贵的水资源，与国家政策号召不符，同时由于管网漏损是水务公司自负盈 亏，因此公共供水管网漏损率过高会造成极大损失，供水企业成本加大，给水务企业带来的成本压 力增大。供水管网漏损也会影响水质，给居民的用水安全带来风险。
“重厂轻网”的城市排水管道模式随排水管网长度增加而受限，智慧水务发展迎来契机。以往，我国重视污水处理厂的建设，然而却轻视管网建设和升级优化。2019 年我国排水管道长度达到 74 万 公里，2015 年至 2019 年期间以 8%的复合年均增长率增长。随着城镇排水管网长度的增加，管网的检测、维护和管理成为制约发展的关键因素，维护费用和维护难度也大幅度提高，为智慧水务带 来良好的契机。
2.2.2 智慧水务打破数据孤岛，水务信息化行业是蓝海市场
智慧水务以单一业务信息化系统建设为基础，行业发展处于成长阶段
1）智慧水务发展分为三个阶段：单一业务信息化阶段（自动化）、多项业务信息化和门户集成阶 段（信息化）、大数据分析和智慧化阶段（智慧化）。在智慧水务行业，各个发展阶段并不是完全 隔离的递进关系，而是子集和全集的关系，第二、三阶段的发展离不开第一阶段单一业务信息化系 统建设的支持以及感知层的数据采集。
2）水务信息化建设资金投入较大，各地区水务企业规模和信息化程度不一，中小型水务企业由于信息化程度低和资金投入少的限制，主要进行第一阶段的信息化建设，以中西部地区的县级水务企 业和民营企业为主；大型国有水务集团大多处于第二阶段的信息化建设，或已完成第二阶段的信息 化建设，目前逐步向第三阶段的智慧化阶段发展，对智慧化和大数据分析系统建设的需求较强。
大型水务企业引领智慧水务建设，集成平台打破业务间数据孤岛。智慧水务建设是智慧城市建设的 重要组成部分，未来将由大型水务企业引领，率先开始智慧水务系统的建设，在标杆企业带领下， 中小企业从初级向高级逐步完善智慧水务的建设。智慧水务未来将着重于供水、排水、污水处理的 一体化建设，打破各业务数据孤岛，实现统筹管理和调度优化。
2.3 智慧水务行业稳定增长，市场空间广阔
中国智慧水务行业呈现分层竞争态势，和达科技处于行业领先地位。
（1）中国智慧水务行业的公司分为三种类型：第一类是以硬件产品为核心的公司，主要提供仪器仪表、供水设备、排水设备、检测设备等水务信息化相关的硬件茶品；第二类是以软件产品为核心的公司，产品主要以水务信息化软件系统等专业领域软件为主，通过自主研发的智慧水务系统搭配智能终端为水务企业提供综合化的水务信息化服务；第三类是新入局的大型 IT 公司，以自身拥有的云平台和大数据分析等技术 为核心竞争力。
（2）和达科技在国内水务信息化行业处于领先地位：深耕水务信息化行业二十余年，积累多项核 心技术和大型项目经验，具有先发优势。未来，智慧水务行业将随着智慧城市建设的推进而进入高 速发展期，具备软件+硬件综合整合能力的整体解决方案供应商将迎来发展。
我国智慧水务行业处于探索阶段，行业保持稳定增长。目前，我国大部分地区的 2000 家规模以上 的水务企业处于第一阶段的单一业务信息化建设阶段，而单一业务信息化是智慧水务建设的基础和不可或缺的部分，因此我国智慧水务尚处于初步的探索阶段，同时行业具有极大发展潜力。我国智慧水务行业规模在 2020-2023 年将分别达到 125.51 亿元、159.4 亿元、 199.25 亿元和 251.05 亿元，从 2020 到 2023 年 CAGR 达到 25.83%，市场空间广阔。
三、和达科技产品体系完善，项目经验丰富未来可期
3.1 公司核心技术领先
公司拥有核心技术，处于行业领先地位。公司坚持以技术创新为企业发展的重要驱动力，成立以来持续进行技术研发和产品升级，经过在水务信息化领域二十年的深耕细作，公司已掌握“基于多维模型的水务全流程网格管理模型”和“基于流式计算的水务物联网数据处理技术”等 14 项核心技术。目前，国内只有公司的遥测终端能适用绝大多数仪表，领先市场推出了噪音检测仪等产品。截止 2021 年，公司及其子公司共拥有软件著作权 136 项，获得授权专利 42 项，其中发明专利 8 项。
3.2 公司项目经验丰富
公司行业经验丰富，奠定公司行业核心竞争力。由于供水管网具有工况复杂、安全性要求高的特点， 行业经验一直是客户判断企业竞争力的重要指标。公司深耕水务信息化行业二十年，具有较为明显的先发优势。通过大中型水务企业水务信息化项目的实施，公司积累了丰富的行业经验，在行业内的知名度显著 提升，为公司取得水务信息化行业的核心竞争力奠定基础。
公司具有独特的技术优势，攻克了部分业内难点问题。和达科技的遥测终端适合所有厂家，同时保 证在环境恶劣下终端仍能保持良好信号，以低功耗平稳运行。和达科技终端产品的协议是开放的， 不仅可以用于水务，未来还可以拓展到其他行业，适用于任何需要采集数据的场景，未来致力于将 终端芯片化，从而实现接入其他仪表。公司的竞争优势在于信息集成水平、客户口碑、用户案例数， 软件产品集抄表和数据分析于一体，具有独特的技术优势。
3.3 上规模客户数逐年增长，新客户贡献占比不断增加
创收百万以上客户数量保持快速增长，新增客户收入占比不断提升。公司不断加大客户的拓展力 度，凭借自身的技术优势及丰富的项目经验获得了客户的广泛认可，客户覆盖范围显著增加，客户 结构不断优化。2018 年-2020 年，为公司创 100 万以上的客户数量分别为 32 个、51 个和 78 个， 保持快速增长趋势，收入占比从 2018 年的 66%提升至 2020 年的 76%。2020 年公司新增客户创 收为 1.1 亿元，三年来当期新客户收入复合增速为 154.4%，新客户占水司收入占比由 2018 年的 13.2%提升至 2020 年的 39.3%，占比逐年上升，主要系水务企业的信息化需求增长迅速，而公司水务管理系统产品线不断丰富、市场知名度和品牌影响力不断提高，在水务企业遴选供应商时具有 较强竞争优势。
3.4 中标项目数和金额均大幅增长，供排水系统各占一半
公司 2021 年前 7 个月订单数和订单总额高速增长。2021 年前 7 个月，公司共计中标项目 64 个， 合计中标金额为 1.69 亿，2019 和 2020 年同期中标金额为 0.57 亿元、0.44 亿元，同比增速达到 281%，从两年维度看，CAGR 为 72%。 公司 2021 年前 7 个月的订单仅为年度整体订单的一部分，但订单数和订单金额都较前两年有明显 增长，说明公司拥有良好的业务增长趋势。
公司 2021 年前 7 个月订单数和订单额接近前两年全年水平。与 2019、2020 年全年情况来比较， 今年前 7 个月中标金额已经接近前两年全年的水平，中标项目数也较为接近，说明无论是从数量来看，还是从金额来看，需求都在快速增长。去年订单增速下滑但收入增速较高，经与公司交流得 悉，招投标方式采购仅为一部分订单来源，部分老客户不一定通过招投标方式采购，实际上公司 2020 年底结转合同较 2019 年有 40%左右增长。
大订单中供水排水项目各占一半，验证此前供排水有较大需求的推荐逻辑。从 2019 年以来超 1000 万规模的中标项目共有 12 个，其中 5 个来自浙江，2 个来自河南（均为联合体中标），其余分别 来自于吉林、辽宁、黑龙江、广东、江苏，单体规模最大的是 2019 年 12 月中标的黑龙江大庆石 油管理局智慧水务项目。此外，从项目性质来看，供水的占 6 个，排水系统的占 6 个，也验证了我 们此前对于供水、排水均有较大需求的逻辑判断。
3.5 募投资金投入研发，保持行业技术领先
公司募集资金投入主营业务研发，助力公司在智慧水务领域保持技术领先和市场占有率。本次拟向社会公开发行股份 26,848,290 股，占发行后总股本的 25.00%。公司募集 资金主要用于 3 个方面：
1）安全供水系列产品研发及产业化项目：对原有安全供水产品进一步优化升级，实现产能扩张， 提升公司交付能力和核心竞争力，巩固公司的行业领先地位。
2）度量云、智慧水务 SaaS 平台建设及研发中心升级项目：公司为超过 500 加水务企业提供稳定 服务，积累了大量经验，随着 SaaS 理念被水务企业接受，度量云、智慧水务及 SaaS 平台建设及 研发中心升级促进 SaaS 技术在水务行业的应用，提升公司的研发优势，增强公司核心竞争力。
3）营销及服务网络强化项目：在公司服务网络尚未覆盖区域，公司无法快速、准确满足客户需求， 随着市场机遇越来越多，营销体系和服务网络需要强化，这将有利于提高公司的市场占有率和综合 竞争能力。
盈利预测
对公司 2021-2023 年盈利预测做如下假设：
1) 智能感传终端业务稳定增长，水务管理系统及系统集成服务增长迅速。随着新的城镇供 水价格管理办法落地，水务行业信息化建设有望迎来加速，公司智能感传终端有望迎来 进一步渗透，预计 21-23 年该业务中的智能遥感终端销量增速为 10%/9%/8%，单 价下降 5.5%/5%/4%，渗漏预警仪作为公司新产品，我们预计 21-23 年其收入增速保持 高速增长，预计 21-23 年公司智能感传终端业务收入增速分别为 30.5%、31.7%、 29.6%；水务管理系统及系统集成服务也将受益于综合解决方案需求增多，预计 21- 23 年该业务收入增速分别为 75.5%、67.7%、59.2%；
2) 公司 21-23 年毛利率分别为 48.9%、49.8%和 50.0%，公司毛利率处于相对较高水平， 综合毛利率变动主要由业务结构和不同业务毛利率变化所致，呈现稳中有升趋势。
3) 公司 21-23 年销售费用率为 9.98%、10.15%和 9.96%，管理费用率为 6.56%、6.19% 和 5.85%，研发费用率为 11.03%、11.09%和 11.05%。公司加大营销建设和研发投入， 预计销售费用率及研发费用率略有抬升，随着公司业务规模的扩大，管理费用率受益摊薄。
4) 公司 21-23 年的所得税率维持 8.5%
风险提示
1、 水价改革落地不及预期的风险
水价改革是驱动水务行业信息化加速的重要力量，若其落地不及预期，对公司相关收入（如渗 漏预警仪）造成不利影响，目前预计 21-23 年渗漏预警仪占公司收入占比分别为 7.8%、 10.8%、14.2%。
2、 营销拓展不及预期的风险
公司募投项目之一是强化营销及服务网络，若营销拓展不及预期，对公司业绩增长将带来负面 影响。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
