事件:
2014年1-9月营收同比上升9.97%,净利润同比上升0.74%。2014年1-9月,公司实现营业总收入2.40亿元,同比上升9.97%;综合毛利率46.29%,同比上升0.42个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.69亿元,同比上升0.74%;每股收益0.25元。基本符合预期。本期无分红方案。
2014年7-9月营收同比上升13.93%,净利润同比上升56.98%。2014年7-9月,公司实现营业总收入1.10亿元,同比上升13.93%,环比上升49.68%;综合毛利率45.26%,同比下降0.55个百分点,环比下降2.32个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.40亿元,同比上升56.98%,环比上升135.02%;每股收益为0.15元。
点评:
转让青天伟业,压低收入增速。由于转让青天伟业股权,自2013年9月起,青天伟业不再并表,由此拉低公司前三季度收入增速。剔除青天伟业的影响,预计2014年前三季度公司收入增速在10%-15%。
三季度增值税返还逐步到位,净利润回复正增长。2014年第三季度,公司净利润出现高速增长,源于:(1)2014年上半年,公司未收到增值税返还,致使净利润出现下滑。第三季度公司营业外收入1297.86万元,去年同期为193.64万元,上半年未收到的增值税返还在第三季度陆续收到,由此净利润恢复正增长。(2)期间费用率同比降2.51个百分点。
销售费用率提升明显。2014年1-9月,公司期间费用率18.30%,同比上升0.83个百分点。销售费用率12.18%,同比上升1.29个百分点,源于差旅费及车辆费用增加;管理费用率9.62%,同比下降0.62个百分点;财务费用率-3.50%,同比上升0.17个百分点。
资产负债表指标。2014年三季度末,公司预收账款同比增50.75%,源于子公司北京乐福能节能预收账款增加。
未来预判。
(1)存量上看,燃气表智能化比例约30%;新增量看,智能燃气表销量占比40%。随着阶梯气价改革的不断推进、以及五大燃气集团市场销售陆续打开,预计未来几年公司智能燃气表业务增速将显著高于行业平均增速。
(2)存量上看,我国水表智能化比例9%;新增量看,智能水表销售量占比12%。水价改革将推动智能水表行业高速发展。我国智能水表竞争以区域竞争为主,公司已经覆盖200多个,随着经营网络的扩张,预计公司市场占有率将有所提高。公司目前所覆盖城市大多为二三线城市,目前对水价改革尚没有反应,我们认为一线水改做出示范后二三线城市水改需求陆续增加。
(3)我国北方采暖地区尚有28亿平方米的供暖面积未经改造,热量表需求仍将较快增长。
(4)公司与郑州投资控股有限公司等股东签署了《郑州国君源禾小微企业创业投资中心(有限合伙)合伙协议》,公司出资比例8%。国君源禾基金主要投资领域包括对实业、高端装备制造、生物医药、信息技术、节能环保、新能源、新材料、新能源汽车等高新技术产业投资,对现代农业、文化创意产业、服务业等高成长小微企业投资。考虑到公司目前主业较为单一,我们预计公司有向其他业务方向探索的可能性。
盈利预测。公司还没有搬迁到新厂房,今年产能仍有约束,略调整2014年的收入预期;由于2013年收到2012、2013年两年所得税退税,2014年只收到一年所得税退税,公司营业外收入减少,下调公司2014年净利润增速。
预计2014-2016年净利润分别同比增长12.47%、26.37%、30.25%,EPS分别达到0.44元、0.55元、0.72元,10月24日收盘价对应2014年动态市盈率为31.57倍。阶梯水价全国推广后智能水表需求有望高增长,公司业绩向上弹性较大。给予公司2015年25-30倍市盈率,对应股价为13.75-16.50元,维持“买入”的投资评级。
主要不确定因素。智能水表推广低于预期的风险,毛利率下降风险。
