产能稳步扩张将带动盈利增长： 2014年末北控水务运营中的水处理产能为1，200万吨/天，同比增长21%。现有项目的总产能为2，000万吨/天，2013-14年新增项目占48%。管理层计划将现有项目总产能从2014年末的2，000万吨/天翻番至2018年末的4，000万吨/天，年复合增长率达19%。我们认为北控水务善于挑选项目、分配资金，公司投入资本回报率随产能一同增长(从2011年的3.3%升至2014年的5.1%)。年初至今，公司已获得产能达100-200万吨/天的水处理BOT项目(其年新增产能目标为300万吨/天)。大量新产能投产应能支撑北控水务未来盈利增长。此外，央行可能继续降息以及水处理费用上调将进一步提升公司BOT项目的回报率。
专注于BOT和TOT项目： 公司新增产能将主要来自政府的BOT和TOT项目，因为根据北控水务内部调查结果，55%/70%的污水处理/供水项目仍由政府掌握。公司竞标BOT项目的重要优势在于其较低的借款成本，这应有助于扩大市场份额，并维持较高的项目回报率。管理层对公私合作(PPP)项目更为谨慎，因为一些地方政府将不同类型的项目打包进行招标，从而使项目回报率变得难以确定。
短期内财务杠杆预计将进一步攀升： 由于产能扩张，2014年公司净负债/权益比同比提高9个百分点至94%，在香港上市的污水处理企业中处于高位。2014年自由现金流(经营活动现金流-资本支出)仍为负数。我们认为短期内公司财务杠杆将进一步增加，主要因1)管理层激进的扩张计划；及2)新项目初期的产能利用率及现金流较低。管理层表示由于公司处于高速增长期，短期而言可以接受130-150%的净负债/权益比。管理层还透露将维持不低于30%的股利分配率。
估值： 北控水务股价对应2015年预期市盈率23倍(Bloomberg市场预估)，低于其历史预期市盈率均值25倍，市场预计公司2015年每股收益增速为24%。考虑到产能稳步扩张将支撑盈利持续增长，我们认为该股目前估值不高。风险包括1)产能扩张中的执行风险；2)并购成本上升；及3)需折价发行新股，为扩充产能提供资金支持。元大证券(香港)有限公司 来源：财经新闻
