我国水表行业的中小企业众多，低档产品与同质化产品较多，缺少综合实力较强的企业，整体市场处于充分竞争状态并需要提高产品技术创新能力。其中，上市的水表企业包括汇中股份、三川智慧、新天科技与宁水集团。
2019 年水表行业迅猛发展，各水表厂商业绩大幅提升。四家水表厂商中，新天科技归母净利润最高，同比增长高达 83.31%，公司盈利能力较强；三川智慧归母净利润同比增幅最大，较 2018 年几乎实现了翻倍增长；宁水集团归母净利润也实现了大幅增长，扣非后归母净利润同比增长超 50%。
宁水集团规模最大，三川智慧增长势头强劲，行业整体营收趋势上涨。对比 2014 年至 2019 年四家水表企业的营业收入变动情况，新天科技于 2017 年超过三川智慧成为国内第二大规模的水表企业，宁水集团始终保持第一。2019 年四家上市公司营业收入都呈现上涨趋势，三川智慧营收增长幅度最大，达到 43.70%；宁水集团位列第一，营收达 13.71 亿元，同比增长 33.21%，同期宁水集团归母净利润为 2.12 亿元，略低于新天科技 0.61 亿元，保持第二。
2019 年水表行业迎来景气周期，订单情况向好。由于“一户一表”政策、城镇化建设及智慧水务的推进，智能水表订单需求量在 2019 年出现明显扩张，四家水表厂商的中标数量伴随行业景气周期的到来而显著增加，中标内容多集中在 NB-IoT 物联网水表等项目。2019 年新天科技智能表中标金额达 4.07 亿元，宁水集团的智能表中标金额约 2.75 亿元，三川智慧的智能表中标数量达 105.24 万具。
订单增加导致产销量上涨，宁水集团年销量破千万。就数量来看，2018 年宁水集团、新天科技、三川智慧产销量均达百万级，其中宁水集团为同期四家厂商最高；2019 年宁水集团产销量破千万，其中销量和产量分别为 1043.33 万台和 1079.19 万台，继续维持领先优势。就增长率来看，得益于订单销量的普遍增加，四家厂商销量均明显上涨，汇中股份水表销量涨幅最大，同比增长达 60.23%；宁水集团的智能水表产品销售量增幅达 71.52%，主要是由于市场对智能表尤其是 NB-IoT 无线智能水表需求量的大幅增长。
宁水集团净资产收益率降幅明显，但仍略高于其他三厂商。自 2014 年起，新天科技、三川智慧和汇中股份 ROE 稳中有升，相比之下，宁水集团 ROE 多数呈现出下滑态势。2019 年宁水集团净资产收益率降至 17.06%，同比降幅为 36.50%，主要原因在于 19 年公司公开发行新股共计 3909 万股致使 ROE 被摊薄。同期新天科技、三川智慧和汇中股份的 ROE 分别为 12.51%，10.82%与 15.33%，宁水集团 ROE 仍略微领先。
销售毛利率由于四家水表厂商产品结构不同而不同，汇中股份优势明显。汇中股份由于超声产品销售占比高，因此各年销售毛利率显著高于其他三家企业，近几年来在 60%附近小幅波动。新天科技在 2017 年毛利率出现抬升，之后维持在 50%左右。三川智慧在 2014-2016 年毛利率高出宁水集团约 5%，2017 年后二者差距明显减小，二者公司产品及销售结构较为相似，毛利率水平也保持相似水平，2019 年三川智慧的毛利率为 37.58%，宁水集团为 35.31%。
长期偿债能力方面，汇中股份与三川智慧资产负债率稳定在较低水平，宁水集团在高位呈现下降趋势。汇中股份和三川智慧 2019 年资产负债率分别为 13.53%和 14.45%，始终维持在较低水平，波动幅度不大。宁水集团的资产负债率逐年下降，从 2014 年的 56.77%降至 2019 年的 26.73%，但相比其他三家企业仍处于最高水平。新天科技的资产负债率自 2017 年以来大致呈上升态势，2019 年升至 19.42%。
短期偿债能力方面，宁水集团流动比率最低但有所上升，其余三企业出现下降，整体呈趋同态势。宁水集团流动比率始终最低，但 2019 年增加 51%至 3.45；汇中股份、三川智慧和新天科技的流动比率自 2017 年以来均出现下降， 2019 年分别为 4.93、5.05 和 4.06。整体来看四家企业流动比率之间的差值明显缩小，趋同态势明显。
四家企业销售费用率在各项费用中占比最高，财务费用率占比最低，各自变化不尽相同。销售费用方面：新天科技销售费用率在四家企业中为最高，该费用率在 2018 年出现 40%的大幅增长，主要原因在于公司于 18 年开始了智慧水务的布局，新业务的开拓增加了销售费用的支出，19 年新天科技销售费用率为 17.3%；宁水集团销售费用率逐年攀升，2019 年达 12.5%；汇中股份销售费用率 2018 年以来有下降趋势；三川智慧较为稳定。管理费用方面：各公司较 2018 年均有所下降，汇中股份管理费用率仍高于其他同业企业。财务费用方面：四家企业的财务费用率变化都较为稳定，2019 年汇中股份、三川智慧、新天科技和宁水集团的财务费用率都约为-0.2%。
二、疫情对水表行业影响较小，水司采购稳步推进
4 月以来宁水集团、新天科技和三川智慧陆续中标，订单逐步恢复。自 2020 年新冠疫情得到有效控制，伴随着复工复产的陆续推进，2020 年 4 月以来宁水集团、新天科技和三川智慧均有新的中标订单，招标人皆为大庆市北控企业管理有限公司，中标项目主要为 NB-IoT 无线远传水表，三家企业中标金额分别为 2206.9 万元、5271.8 万元和 6560.0 万元。我们认为疫情对水表行业影响有限，水司招标采购正稳步推进，水表企业复工复产情况良好，受益于行业需求扩张全年业绩仍有望稳步提升。
三、智能水表渗透率逐年上升，2020 年市场空间或逾百亿元
智能水表渗透率上升趋势明显，智能水表市场需求快速上升。由于“一户一表”工程和 “阶梯水价”政策的推进，及水司对智慧水务的迫切需求，智能水表逐步替换传统机械水表已是必然趋势。
根据全国水表市场存量以及智能水表渗透率进一步测算出未来智能水表的全国市场保有量。我们基于 2017 年的全国市场存量为基数进行推测，假定每年更新的水表都是智能表，通过每年的新增住宅面积推算出水表的增量，最后根据逐年增量推算出每年的智能水表变化趋势。根据渗透率提升的预测以及全国房屋增量估计，预计到 2020 年全国智能水表保有量将为 1.09-1.21 亿台，到 2022 年可能会达到 1.64 亿台。
根据推算， 2017 年初我国水表保有量为 2.67-3.02 亿台（下限为面积中性预测，上限为人口口径预测）（详见已发布报告【银河机械】公司深度_宁波水表(603700.SH)：机械水表龙头企业，未来智能水表市场稳步扩张），将 2017 年初水表存量与 2017 年竣工面积推测得出的水表增量相加，得到 2017 年全国水表保有量 2.81-3.16 亿台。按照智研咨询 2017 年和 2018 年的渗透率数据23%及28%，推测出2017年和2018年我国智能水表的保有量分别约在6500-7300 万、8100-9100 万台区间范围内。
投资建议:随着我国“一户一表”工程的推进、“阶梯水价”的实行及工业化、信息化的普及、环境保护意识的进一步加强，智能水表产品需求量还将继续增长。其中宁水集团传统水表行业保持龙头地位，同时也积极拓展智能水表的发展；公司募投的年产 405 万台智能水表扩产项目有望在 2020 年底落地，未来智能水表产能将大幅提升。汇中股份的超声测流产品智能制造车间将于 2020 年投入使用，未来产能或将达 155 万台套/年，有望为公司业绩增长打下基础。（以上图表来源于中国银河证券研究院）
