????2007年1月29日，威立雅水务集团与兰州供水集团签约，以17.1亿人民币高价获得兰州供水45%股权。兰州方面因引进世界500强企业兴奋不已，将其评价为“城市公用行业市场化改革中具有历史意义的第一步”。“这一步”在行业内却是一石激起千层浪，因为同时参加竞标的中法水务与首创水务报价分别为4.5亿和2.8亿，这三家企业被认为是目前中国城市水业中最富经验的投资机构，对同一项目的报价何以却如此悬殊？ ????3月20日晚，当威立雅以9.5亿报价再次击败中法水务和首创水务，获得海口水务集团50%股权时，业内的空气迅速紧张起来。另外三家参加竞标的企业出价分别为中法水务4.4亿元，首创水务4.1亿元，中华煤气5.6亿元，项目标底则为3.1亿元。威立雅再次以悬殊的价格击败了所有对手。
????“依照最简单的逻辑，投资就是为了赚钱，但我们怎么计算也无法理解如此高的溢价能通过正常渠道获得回报。”一位不愿透露姓名的民营水务集团负责人告诉记者，“我是国内这个领域最早进入者之一，现在居然发现看不透市场了，海外投资者疯狂，地方政府也疯狂，但我疯狂不起来，因为没有那么多资金。”
????并非毫无征兆，实际上，5年之前威立雅就斥资约20亿资金，以净资产三倍溢价收购了上海浦东自来水公司50%股权。3年前，柏林水务联合体也曾高溢价收购合肥王小郢污水处理厂。当时业内普遍看法是“中国仅有一个上海，上海仅有一个浦东”，在浦东不计成本树立标杆也可以理解。王小郢项目影响不大，柏林水务其后并无类似动作，所以没有引起广泛关注。
????“最近接连两个项目下来，苗头已经很明显了。”首创水务董事长潘文堂叹息。
????潘的办公室入口处悬挂着一张硕大的中国水业产业地图，上面标注着目前活跃在中国的20多家水务企业项目分布情况，其中威立雅正呈蔓延之势。威立雅颠覆规则受冲击最大的正是首创。
????威立雅曾经与首创水务有过一段亲密无间的日子。2000年4月，首创股份(12.55,0.57,4.76%)(600008.SH)上市后，将战略定位于水务，其时威立雅扮演了它的引路人角色，2001年9月，双方即签署了战略性合作协议。据首创内部人士透露，威立雅最初对合资不太感兴趣，但首创采取跟随策略，威立雅走到哪儿，首创就跟到哪儿。“2002年，我们一口气和28个城市签订了意向书，尽管知道签了也拿不到项目，但也向威立雅展示了我们的潜力。”2003年6月，双方合作成立首创威水投资有限公司，并共同在国内投资了多个项目。“早期威立雅的品牌曾帮助我们攻城掠地。”他说，首创高层曾多次在公开场合以婚姻来比喻双方的合作。 ????然而，曾经的甜蜜爱人现在却成了令首创沮丧和愤怒的根源。兰州项目对首创影响有限，真正刺痛其的是双方在海口项目上的争夺。首创水务成立不久，就对海口青眼有加。海口自来水原水质量好，处理水成本较低。而且以海口为基地，可以整合海南全岛水务市场，另外在首创的战略布局中，海口是南部沿海地区重要落子，可谓志在必得。
????在2006年底海口市政府就自来水生产供应和污水处理业务统一进行招商之前，首创已经与海口方面沟通了4年，双方都非常满意，“可悲的是，我们辛辛苦苦做了大量前期工作，下聘礼的时候，拿出的是一床被子，而威立雅开着跑车把新娘接走了。”上文中的首创匿名高管苦笑道，“那感觉真是当头一棒。”价格并非标的全部内容，却占了2/3左右权重，首创在商誉、技术等方面得分与威立雅不相上下，在价格上威立雅一出手，首创、中法水务都已黯然失色。
????正式投标之前，首创曾考虑溢价。“根据国内新修改的会计准则，在整个处理过程中首创可以将溢价成本摊销，从财务角度就没有压力，但其最终放弃这个项目，因为怕给自己下一个套，之后别人将这个项目看作首创的标杆，‘在海口项目上能溢价，到我们这儿就不溢价了？’就算已抓在手里的项目也可能平生波澜。”一位接近首创的本土水务投资者说，“从政府的角度，涉及国有资产转让，一旦有标杆出现，卖贵了无所谓，便宜了就有贱卖嫌疑。”
????这并非想象，银川市政府拟引进水务战略投资者，本来对外资态度冷淡，但获知兰州供水集团卖了个好价钱后已多次赴当地考察。据接近地方政府的咨询人士透露，威立雅正在与天津、南宁、长沙、武汉等城市相关部门频频接触，而且天津水企不出意外的话已是威立雅囊中之物。
????这些地区恰恰也是首创水务希望获得的资源，“过去溢价收购主要在地级市和个别开放城市推进，现在马上要影响到省会城市了，一旦对方搞定省会城市，溢价模式将快速在省内复制，基本上这个省你就不用考虑了。”潘文堂忧心忡忡。
????多数民营企业主要业务集中于污水处理和环境治理，本来与外资对阵几率不高。“最初我们只打游击战，到外资够不到的地方去发展，一直避免和他们面对面地碰。市场足够大，大家都有机会。在那些竞争激烈的领域，他们筋疲力尽的时候我们再进入也不晚。”上文中匿名的民营水务投资者说，“但现在看起来对方用这种不要命的方式，几年之内项目就被拿光了，谁也躲不开。”
????与外界的想像截然不同，这家水务巨头在中国展开的一系列收购主要的出资方多为各种资金合作伙伴——它为不同的项目寻求不同的合伙者，包括首创、光大、中信泰富、嘉利等金融集团，据悉其目前最新的合作者为平安保险。
????这也是中国本土水务企业心中难言的痛，因为这个法国巨头在中国靠资本力量攻城掠地，为了击退竞争对手，出手如此阔绰，用的却是本土投资人的钱。例如威立雅在珠海的污水厂项目，总投资额2600万欧元，全部由香港特区投资者提供资金，而北京卢沟桥污水厂项目，总投资7.6亿元人民币，威立雅实际投资仅仅为1000万美元。据上文提到的业内人士透露，很多声名显赫的项目，威立雅自己的投资都不足5%。 ????谁为高溢价买单
????溢价所得实质上是政府用其他资产、收益或者承诺换来的。隐患要在数十年后才会发作，买单者则为政府和公众。
????威立雅在中国思路的转变似乎正契合中国水产业改革的思路。高溢价收购也可被视为是认同收购目标的潜在价值，本土水务企业多年来一直在呼吁通过市场化方式是解决水产业的改革，一方愿买，一方愿卖，必然价高者得之。
????然而，水业有其特殊性，清华大学水业政策研究中心主任傅涛认为，溢价所得实质上是政府用其他资产、收益或者承诺换来的。隐患要在数十年后才会发作，买单者则为政府和公众。
????高溢价为未来水价的调整埋下了伏笔，“最近几个交易，双方都说政府满意，投资人满意，但没有人敢说老百姓满意。”傅涛说道。在他所了解的几份合同中，对价格的说明都是未来按照《价格管理办法》调整，依此规定，将遵循成本收益法，成本只要“合理”就可以记入价格。“通常政府会控制水价上浮，但当高溢价收购发生之后，政府心理上会被暗示，认为保证投资人收益理所应当，而投资人也会想办法将价格尽快调到政府允许的上限。”上文中匿名的民营水务投资者据此分析，政府今日的变相融资行为会在未来以城市居民数十年承受的高水价为代价。
????实际上，由于水资源持续短缺，水价不可避免将上调，本土企业同样有调价的愿望。傅涛认为，“惊人的溢价收购，或被政府变现干别的去了，或流入金融投资者手中，没有留下提高服务成本的空间，对行业发展非常不利，这也是我最担心的。”
????一位新疆发改委干部透露，在乌鲁木齐污水处理厂合资项目中，外方合同签了6年才开工，这六年中没从口袋拿一分钱，反而把乌鲁木齐几乎所有水务资源全部占走了。这为傅涛的判断打了个注脚。
????不过，付出了高溢价的投资者如果仅寄希望通过水价调整回收成本，风险也很高，毕竟公共基础设施牵一发而动全身，提价过高、过急，公众意愿可能成为下一任政府违约的借口。上文中匿名的民营水务投资者根据兰州项目算了笔账。兰州目前日供水量大概不到50万吨，而水价即使以1.5元计算，每日可收75万元，一年的收入应该在2.7亿元左右，扣除银行利息等财务成本和运营成本，17.1亿元一段时间内很难收回，每年能持平就不错了。因此，他怀疑交易中还预留了转移成本的其他通路，“没有人相信威立雅会把钱白白扔到水里。”
????兰州市建委官员曾向媒体透露，这17.1亿元资金的用途包括：兰州市政府提取股权转让金5亿元，职工股转让金1亿-2亿元，其余部分则分期投入自来水厂的运营中。至于水价，兰州向投资者口头承诺每年每吨水价上涨两角钱，但是这项内容并没有写进协议文本，所以并不具有强制性。 ????预留通路的观点得到了多数业内人士的认同。城市水业战略论坛会议间隙，傅涛持笔的《水业资产溢价背后的“十式腾挪”》被广泛传阅，后来多数代表纸袋中都放了一份。在这篇文章中，傅涛分析了供水系统服务可能存在的成本转移途径，其中包括资金分段到位，通过关联企业转移工程费用、派出大量高成本管理团队、附送项目等。据上文中的匿名民营水务企业负责人透露，其中有三种途径是多家本土水务企业集体分析的结果。
????尽管文中没有特指具体项目，但采访中，这位民营水务企业负责人告诉记者，所有途径都已经有所应用，例如在浦东项目中，许多建设都由威立雅工程分公司OTV完成。
????会场上，也有人散发另外一篇针锋相对的文章——《关于资产溢价的思考》。文章出自大岳咨询公司，兰州项目和之前的合肥王小郢项目，大岳都是政府顾问。
????“溢价风潮再起，有咨询公司在其中推波助澜。”一位匿名专业人士直指大岳，他称在浦东项目时，咨询方没有宣传价格，但现在大岳到处讲自己的项目溢价，而不提溢价背后的玄机。“许多人都收到了他们的短信，曾经不止一个地方政府官员问我，‘大岳很厉害呀，听说他们能将1个亿的项目卖到4个亿。’因为溢价越高，提成越高，所以他们很有动力。”
????上文中的民营水务企业负责人透露，首创对兰州项目本来兴趣不大，参与的色彩多于竞争，因为若竞标者凑不够三家就可能流标。兰州市采用了大岳的鼓励方案，给竞标的第二名50万元，第三名30万元。
????但是，即使首创无意兰州，中法水务却全力以赴，如果说其对政府丰厚的嫁妆也视若无睹或许有些牵强。对这种观点不以为然的也大有人在，中仪国际招投标市政公用事业部总经理刘昆就认为，溢价不是细枝末节，而是原则性、导向性问题，“今天体现不出来，不过到了明天，迸发出来的力量是控制不住的。”
